3月29日，由南方财经全媒体集团主办的2017国际金融峰会在广州召开，21世纪资本研究院发布《融资中国-2016年IPO分析与2017年融资趋势报告》。

        21世纪资本研究院以IPO作为主要的观察样本，对区域融资能力、中介机构服务能力、融资趋势进行分析，来体现新的融资市场结构，以及以此为契机角逐行业龙头的中介机构。

　　监管层加大资本市场支持实体经济的力度，成为今年的主旋律;为引导社会资金“脱虚向实”，资本市场融资结构自去年以来呈现新变化，这亦预示着中国经济进入新的发展阶段。

　　21世纪资本研究院推出的《融资中国》系列研究，旨在对资本市场融资走向的记录;通过把握政策方向，提供对未来融资趋势的判断。

　　华南融资能力与中介服务“双强”

　　资本市场股权融资结构变化早在2016年已出现端倪，IPO迎来新的发展阶段。21世纪资本研究院以IPO作为主要的观察样本，对区域融资能力、中介机构服务能力、融资趋势进行分析，来体现新的融资市场结构，以及以此为契机角逐行业龙头的中介机构。

　　根据《融资中国-2016年IPO分析与2017年融资趋势报告》的数据统计，作为中国经济三个增长极，长三角(苏浙沪)、珠三角(广东)和京津冀的强势格局映射在拟上市公司的储备上。北京，江苏、上海、浙江、广东5个地区的在会IPO企业家数合计占全国70%，超过大半壁江山。其中广东省以144家排在第一，浙江省以112家名列第二。

　　由于西部上市企业数量有限，监管层也正在使用IPO政策来调节，其中即“IPO扶贫”，支持符合IPO标准的当地企业上市，中西部以及少数民族地区的592个县能享受IPO即报即审的绿色通道，这有望提高贫瘠地区的融资能力。

　　但2017年一季度投行专项检查中，监管层对贫困县项目从严审核，旨在打击“政策套利”且标准达不到IPO要求的项目。

　　同时新三板的“企业池”亦不可小觑，IPO发行步入常态化，愈来愈多的挂牌企业谋求A股市场，截至2017年2月28日，新三板已有324家挂牌企业已正在实施IPO转板事项，占挂牌企业总数的3.0%。

　　这一庞大的拟IPO队伍将成为考量区域直接融资能力时不可忽视的重要因素。同时新三板拟IPO企业区域分布的特点与拟IPO企业整体区域分布的情况近似。

　　而在中介机构的综合服务能力上看，华南券商更擅长服务中小型企业;根据对中小板、创业板的IPO排队统计，中小企业做股权融资的“首选”前三位是广发证券(17.330, -0.03, -0.17%)(000776.SZ)、招商证券(16.460, -0.01, -0.06%)(600999.SH)、国信证券(14.810, -0.04, -0.27%)(002736.SZ)在中小创IPO排队项目中，分别有25家、25家、21家。北方券商比如中信证券(16.280, -0.01, -0.06%)(600030.SH)、中金公司(03908.HK)则因长期上市公司资源的积淀，在为大型企业提供综合融资服务能力上更具优势。

　　然而随着IPO发行常态化，愈来愈多的中小企业登陆资本市场，通过以IPO为抓手，提升其他业务条线的融资能力，华南券商有望改变行业格局。2017年一季度保荐机构项目数变化(华南券商项目靠前)已显露这一迹象。

　　IPO审核把控“业绩”关

　　尽管IPO发行常态化，但监管层对上市企业的“质量把关”毫不放松。

　　根据21世纪资本研究院对2017年一季度IPO审核情况的分析，共有118家上发审会，首发通过103家企业，审核通过率为87.29%，相比去年出现下滑，这一数据在2016年达到97.06%。

　　今年一季度共有12家IPO企业被否，其中主板有3家、中小板1家、创业板8家。

　　从审核趋势来看，今年一季度IPO被否企业名单中，主板共有3家，中小板1家，创业板8家。其中，涉及“业绩波动、下滑或真实性问题”而被否的企业有7家，占比达58.3%，它们分别为深圳西龙同辉技术股份有限公司、浙江永泰隆电子股份有限公司、深圳华龙讯达信息技术股份有限公司、广东日丰电缆股份有限公司、广东百合医疗科技股份有限公司、杭州华光焊接新材料股份有限公司、上海思华科技股份有限公司。

　　华南券商投行人士3月30日向记者表示，“监管层肯定会关注业绩下滑或者波动较大的项目，因为这意味着经营环境发生变化、持续盈利能力存在不确定性;但如果充分披露下滑原因以及提出明确的盈利能力前景，有可预见的增长空间，也能顺利过会。”在其看来，监管层更青睐有实质性业绩支撑的项目。

　　事实上，从去年以来的否决案例情况来看，尽管“持续盈利能力”仍然是监管层关注重点，但在否决原因中占比逐渐下降;“财务真实性”、“内部控制”、“独立性”、“募集资金运用”等比重均提升，监管层要求充分信息披露。

　　这103家首发上市企业在今年一季度合计募资597.17亿元。其中欧派家居(116.150, 10.56, 10.00%) (603833.SH)募资规模最大，达23.30亿元;其次为新凤鸣(603225.SH)与尚品宅配(158.400, 5.15, 3.36%)(300616.SZ)，两者分别融资19.70亿元、18.09亿元。

　　从区域分布来看，103家首发上市企业共来自19个省市，其中广东省以27家企业的数量名列前茅，紧随其后是浙江省，共有23家。

　　而在中介机构的服务能力上，2017年一季度，共有34家券商作为保荐机构助推103家企业上市。值得注意的是，今年华南券商夺得行业之最，国信证券与广发证券各有8家;同时上海的券商表现亦较为突出，海通证券(14.700, -0.08, -0.54%)(600837.SH)、申万宏源(6.270, -0.01, -0.16%)证券(000166.SZ)、国金证券(13.940, -0.08, -0.57%)(600109.SH)分别以7家、6家、6家位列3-5名。而在去年一季度，前5名有两席为北京的证券公司，其中中信证券曾以18家项目夺得第一。

　　再融资收紧引导资金向实

　　相较IPO红红火火加速推进，再融资尤其是定增与并购重组，却被戴上“紧箍咒”。去年以来再融资窗口指导陆续对募集资金投向、定价规则、信息披露范围已作出明确要求;同时盯防“忽悠式重组”、“概念式并购”。

　　自国药股份(33.600, -0.20, -0.59%)(600511.SH)、金石东方(35.090, -0.26, -0.74%)(300434.SZ)两家公司于2月21日公布其重大资产重组获批以来，至3月15日，定增批文已经断档超过三周。

　　多名投行人士此前均反映，定增批文下发节奏放缓。“从我的理解来看，对于已经过会的定增项目，监管层通过控制节奏来控制再融资的发行规模;对于还在审的，就是从严审核。”北京一家券商投行人士4月5日表示。

　　同时在3月，多个创业板定增项目面临“调整限售期”。据了解，窗口指导指出，创业板定增取消溢价发行无锁定期，亦即是说无论发行价是否溢价，创业板公司与主板和中小板公司锁定期标准都一致，要求锁定12个月。其中，东方日升(16.150, 0.28, 1.76%)(300118.SZ)、长荣股份(15.920, -0.10, -0.62%)(300195.SZ)、绿盟科技(28.920, 0.17, 0.59%)(300369.SZ)均要调整限售期。

　　深圳一家券商保代3月28日谈到，“监管层通过调研发现部分创业板公司市价定增项目存在大股东保底承诺，或是通过市值管理拉升股价让机构投资者先跑的情况。”在他看来，通过锁定一年，鼓励机构投资者长期持有股票，这也推动上市公司应更注重公司基本面长期发展。

　　3月31日据一名接近监管层的人士透露，证监会召集多家券商进行会谈，围绕再融资新规进行政策解读，其中要求主板、中小板、创业板非公开项目定价必须以发行期首日定价。还要求派出机构增加对募集资金使用的专项检查，对保荐机构对募集资金使用的督导作用进行了提示。

　　但同时监管者也透露鼓励定增项目发行“可转债”和“优先股”，该人士表示，这类项目可以享受绿色通道，要强调的是，审核标准不会降低。据了解，目前券商普遍开始注意储备可转债项目。

　　数据显示，2015、2016年分别有5家、9家可转债项目;而在2017年仅3月单月，就有9家上市公司推出可转债发行预案，无论数量还是预计融资金额均已超过前两年。这显示出再融资结构的生态变化，“可转债”发展潜力空间巨大。

　　而在并购重组领域中，根据21世纪资本研究员对2017年一季度的统计发现，今年一季度上会的家数少了一半，仅有30家，而在去年，同期达64家。并购重组的审核通过率出现小微下滑，审核通过27家企业，其中无条件通过14家，有条件通过13家，整体通过率为90%，去年则有96.88%的通过率。

　　值得注意的是，被否的3个并购重组项目中有两家均涉及“标的资产盈利性”问题，比如宁波热电(5.640, -0.01, -0.18%)的标的资产的持续盈利能力存在不确定性;金利科技(69.000, 0.00, 0.00%)标的资产定价的公允性以及盈利预测的主要业绩指标缺乏合理依据。

　　证监会今年3月表示，下一步加强并购重组监管，及时分析研判并购市场的新情况、新问题，完善规则，重点遏制“忽悠式”、“跟风式”和盲目跨界重组，严厉打击重组过程的信息披露违规、内幕交易等行为，更好地引导并购重组服务实体经济，抑制“脱实向虚”。

　　从中介机构的财务顾问能力来看，2017年一季度，共有17家独立财务顾问机构成功操刀29单并购重组业务。其中，广发证券在并购重组上成果突出，以6单项目排列首位，国泰君安(18.580, 0.10, 0.54%)(601211.SH)和华泰证券(17.210, 0.02, 0.12%)(601688.SH)分别以3家位居第二名。而在去年同期，西南证券(6.290, -0.02, -0.32%)(600369.SH)曾有6单并购重组项目;然而近期被卷入大有能源(600403.SH)、九好集团危机当中。